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德美化工:立足主业稳健多元化发展业绩稳定增长

发布时间:2010-09-10    研究机构:财富证券

公司业绩稳定增长,毛利率略有降低。公司抓住下游行业复苏时机,加大营销力度,实现纺织助剂、环戊烷产品销售较大幅度增长,报告期营业收入同比增加27%。由于原材料成本上升,尤其是环戊烷产品成本上升,导致主营产品毛利率从去年41.9%,降至今年35.83%。

公司净资产大幅提升28.72%。报告期内,公司净资产实现同比28.72%的增长。原因是公司参与的股权投资公司,奥克股份和天原集团成功上市,从而实现公司净资产大增。

公司股权投资收益可观,增值近9 亿。报告期内,公司参股的两家公司成功上市,待明年解除禁售后,按两家公司上市发行价计算,公司可实现近9 亿的增值收益。

公司与德国瓦克合资公司德美瓦克净利润大幅提升488%。德美瓦克是公司未来的主营业务利润增长点,通过与德国瓦克合作,公司将拓展高端有机硅助剂领域市场份额。报告期内德美瓦克实现净利润1423 万,同比增长488%,未来前景看好。

公司长期股权投资布局深远,未来收益可观。公司除了参股前述两家新上市公司外,还参股湖南尤特尔生化公司、佛山禅城区农村信用合作联社、佛山顺德农业商业银行。其中尤特尔报告期实现净利润1769 万,去年实现净利润5400 万,公司持股30%。通过参股金融机构,一方面便利于公司进行融资,待机构上市后增值收益更可观。同时尤特尔和奥克股份、天原集团均为公司上游企业,公司参股以上企业有利于公司完善产业链。

公司股权激励效果显现,市场拓展稳步推进,内部管理深化。

公司分别于2008 年8 月18 日,发布《公司A 股股票激励计划(2008年度)》和2009 年9 月25 日发布《关于股票期权激励计划行权情况暨股本变动的公告》,公司股权激励第一期已经行权,报告期内激励计划尚处于第二期行权等待期。

报告期内,公司主要销售区域华东区和中南区实现销售收入分别同比增长7%、71%,实现西北区和西南区、华北区营业收入分别同比增长441%、28.7%、77%,并实现出口增长9.5%。公司在营业收入大幅增长同时,管理费用同比仅增长2%,财务费用下降17%。

仅销售费用同比增长29%,系子公司美龙环戊烷化工公司运杂费同比大幅增长所致。

公司盈利预测与评级。随着公司下游纺织行业的逐步复苏,以及公司不断加大产品的营销力度,预计公司2010 年可实现营业收入12.12 亿元,净利润1.82 亿元, 每股EPS 为0.825 元。考虑到公司经营管理有方,一直立足主业多元稳健发展,在全球经济环境逐步好转后,公司今后有望保持20%-30%增长,积极通过股权投资完善产业链,不断拓展纺织有机硅助剂高端产品市场空间,环戊烷作为新一代环保发泡剂市场广阔,参照同类公司传化股份市盈率,给予公司25 倍市盈率,同时明年股权投资解禁后可出售金融资产达9 亿, 每股价值4 元, 公司合理估值24.63 元给予推荐评级。

风险提示。经济二次探底的担忧依然弥漫,我国正处于经济转型和收入分配体制改革时期,下游纺织行业的能否全面复苏还不明确。纺织助剂行业集中度不高,竞争十分激烈,公司能否及时把握市场时机,成功拓展市场份额仍有不确定性。公司解禁的金融资产在资本市场不景气时,可能面临资产减值。

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