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德美化工调研报告:主营处于景气周期,参股公司带来超额收益

发布时间:2010-03-05    研究机构:长城证券

德美化工(002054)是一家民营企业,主营业务是纺织化学品,2008年通过收购美龙环戊烷,环戊烷成为公司另一种主营产品。目前印染助剂和环戊烷分别占公司主营业务收入的80%和20%。

公司的纺织化学品主要是印染助剂,后整理剂是公司的专长。印染助剂行业小企业林立,总企业数量有2000家之多,但是产能在5万吨以上的只有三家公司。传化股份和德美化工是业内龙头。受益于下游纺织服装行业的恢复,整个行业迅速进入景气周期,目前公司毛利高达41%,一方面是下游需求走强,而上游原料价格相对处于低位,另一方面,也是和公司不断开发毛利率较高的新产品分不开的。我们认为未来两年公司毛利可能会一定程度回落,但仍会保持在35%以上的高水平。

环戊烷是一种环保发泡剂,主要用来生产聚氨酯泡沫,应用于冰箱冰柜领域,所以是氟利昂等发泡剂的替代品。目前国内大型冰箱企业基本都是采用环戊烷作为发泡剂。美龙公司是国内两家环戊烷龙头企业之一,我们预计该行业未来两年基本会保持一种稳定的状态。

德美化工的两大主营产品,都是下游行业的“味精”,用量少,但是却又不能缺少;所在行业内都是小企业众多,只有一两家龙头公司。这样的行业格局,确保了大企业的竞争优势,龙头公司可以提供更好的售后服务,个性化支持,以及供货保证。可以和下游的行业龙头形成良好的合作关系,市场份额不易被侵蚀。而众多的小企业,也为大企业兼并重组提供了对象。

公司参股了宜宾天原、辽宁奥克、湖南尤特尔三家公司。三家公司都是各自行业内的翘楚。宜宾天原IPO已经过会,辽宁奥克进入了环保公示阶段。参股公司上市未来将会为德美化工带来巨大的投资收益。

我们预测公司09、10、11年业绩分别为0.76、0.85、0.97元,对应26、23、20倍市盈率,作为业内龙头企业,我们认为可以给予30倍的PE,给予推荐投资评级。

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