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德美化工:受益于印染助剂行业回暖

发布时间:2010-01-22    研究机构:银河证券

公司今日公布业绩预告,修正后的预计业绩为:2009 年1-12 月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度在60%-80%。公司2009 年10 月24日公布的《2009 年第三季度报告》中预计,2009 年1-12 月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度在40%-60%。

据国家统计局和中国染料工业协会统计分析,2009年上半年,中国染料助剂行业处于低位运行态势。上半年,染料行业产品销售收入完成99.7亿元,累计同比下降36.6%,下滑幅度之大,在中国染料工业发展史上还从未有过。由于国际市场持续低迷,纺织印染和染料行业出口都呈现负增长。根据中国海关统计,2009年上半年,全国染料出口数量10.64万吨,同比下降28%,出口创汇4.66亿美元,同比下降29 %,下降幅度分别达到历史最高。但2009年下半年以来,染料助剂行业出现了全面复苏,呈现逐月好转的态势,行业内各公司销售收入持续增长、毛利率同比稳定提高。主要原因是染料和助剂行业与下游纺织行业联系紧密,下游行业对染料和助剂的需求直接决定了上游行业的运行情况。中国海关公布的数据显示,2009年3月以来,中国纺织服装月度出口值稳步回升。除了5月份环比下降1.5%,其余各月环比均为增长。纺织服装行业出口出现的复苏势头带动了染料助剂行业全面好转,随着中国人均收入的迅猛增长,对服装等纺织品质量升级带动了染料助剂消费持续快速增长。2010年染料助剂价格将从低谷迅速回升,有望迎来恢复式增长。

美国、英国、俄罗斯、中国、韩国等国家今冬遭遇了50-60年来最大暴风雪,受北半球持续暴雪影响,今冬欧、亚、美大陆气温持续偏低,低温和暴雪增加人们取暖衣被等纺织品需求,从而带动了染料助剂需求上升。使得今年消费旺季比以前任何年度都旺,世界主要大国的染料助剂消费需求大幅提高,另外造纸印刷等行业的订单大幅反弹也带动了染料助剂需求上升。我们预计2010年中国出口形势还会持续好转,并实现正增长,染料和助剂行业的复苏能够持续较长时间。

受全球经济危机的影响,染料价格出现了较大波动。2009年下半年以来,染料助剂价格呈逐月回升态势。由于原材料价格较产成品价格涨幅较小,染料助剂企业的毛利率正稳步回升。染料消耗原料众多,苯、萘及其衍生物是主要原料之一,助剂的原材料主要有环氧乙烷表面活性剂、丙烯酸及酯、硬脂酸等。这些原因价格与国际油价相关性较强,由于EIA、IEA、OPEC全球三大能源机构对2010年全球石油需求预测增量也仅仅只有115万桶/日,而2010年全球石油产量增长至少在305万桶/日,远大于需求增长115万桶/日,特别是OPEC在2010年还有500万桶/日的剩余生产能力。因此,2010年世界石油需求增量远低于产量增量,供大于求的情况将充实2010年全年,国际油价将温和下行,有助于染料助剂毛利提升,我们相信随着下游需求的进一步恢复,助剂的毛利将恢复到更高水平。尽管2008-2009年染料和助剂价格出现了较大波动,但从长期来看,高端染料和助剂的价格总体趋势是上升的。随着纺织行业的需求不断加大,染料和助剂的毛利率水平会稳步提高,并保持在一个较高的水平。预计2010年染料和助剂行业毛利率会同比增长3%和5%。

天气变冷带动染料助剂需求上升,出口形势好转带动印染助剂行业全面复苏,染料和助剂价格上升毛利率稳步增长,未来染料助剂消费前景依然看好。公司在染料助剂行业向好的情况下出现了业绩大幅增长的良好态势,生产效率得到提高同时生产成本下降,如下表模型预测,我们预计公司09-11年业绩为0.75元、0.88元和1.03元。对目前股价PE为29倍、25倍和21倍,给予谨慎推荐的投资评级。

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