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德美化工:参股公司即将上市,提升公司股票价值

发布时间:2009-12-28    研究机构:国信证券

2009 年12 月25 日,发审委2009 年第155 次会议审核通过了德美化工(002054)参股的宜宾天原集团股份有限公司(以下简称“宜宾天原”)首次公开发行申请,首次公开发行不超过1 亿股。

评论:宜宾天原即将上市,股权投资提升德美化工股票价值。

宜宾天原是我国老牌氯碱生产企业,拥有近七十年烧碱和 40 余年聚氯乙烯树脂的生产历史,主要产品包括PVC、烧碱、水合肼、三聚磷酸钠等,08 年实现每股收益0.63 元,09 年上半年实现每股收益0.20 元。此次IPO 募集资金项目为40 万吨/年聚氯乙烯、32 万吨/年离子膜烧碱、2 万吨/年80%水合肼。

德美化工持有宜宾天原 4705 万股,占发行前总股本2.998 亿股的15.69%,是宜宾天原发行前并列第四大股东。宜宾天原上市后,德美化工持有股票的锁定期限为十二月。宜宾天原即将成功登陆资本市场,德美化工的股权投资能够获得良好退出渠道,同时也将使得德美化工初始投资额约为3.15 亿元的股权投资获得增值。

在这里,我们试图对宜宾天原上市对于德美化工的影响作探讨。参考近期发行公司扣除非经常性损益后的平均发行前39 倍PE、发行后51 倍PE,宜宾天原股价21.42-21.84 元/股、总市值85.56-87.15 亿元。参考同行业上市公司英力特、中泰化学、新疆天业等,按照50-60 倍09 年动态市盈率,以及金路集团、英力特、中泰化学、新疆天业等公司平均2.3-2.4 倍的市销率,股价约为18.12-24 元/股,宜宾天原发行后总市值约72.44-95.95 亿元。

综合来看,在假设宜宾天原上市后可能的股价区间为18.12-24 元/股、总市值72.44-95.95 亿元情况下,则德美化工所持股份的市值约为8.53-11.29 亿元,合德美化工每股3.86-5.11 元。

参股公司存在潜在上市可能,有望进一步提升公司股票价值。

德美化工参股10%的辽宁奥克化学,主营业务为多晶硅切割液(应用于太阳能领域)、高端水泥减水剂(应用于水泥搅拌当中增流、延缓凝固时间等),占据了多晶硅切割液市场约50-60%的市场份额,1H09 实现了净利润同比277.14%的增长。预计09 年实现净利润约1.6 亿元,10、11 年有望继续保持40%以上的高速增长。预计辽宁奥克可能在创业板上市,德美化工可能潜在受益。

公司参股30%的湖南尤特尔生化主营业务生物酶,用于食品、饲料、啤酒、纺织等行业,1H09 净利润同比增长159.90%,预计09 年实现净利润约5000 万元,未来两年继续保持30%以上的增长。

需求复苏带动纺织化学品行业发展。

纺织服装行业的复苏带动了对于上游产品的需求,纺织上游化学品是 10 年供需形势最好的化工子板块。

纺织助剂、染料作为纺织印染的添加剂,能够改善面料品质、提高纺织品附加值,在纺织品品质性能提高过程中其需求将获得增长;金融危机和环保要求提高推动了染料、纺织助剂行业集中度的提高,大量小厂关停而新增产能很少。

随着金融危机下国外厂商研发投入的减少、国内厂商研发投入的增加,德美化工等国内领先企业逐步打开原先国际厂商占领的高端市场,成功占领部分高端市场空间。

维持“推荐”评级。

我们维持公司 09-11 年盈利预测EPS0.74、0.87、0.95 元,维持“推荐”评级,关注参股公司上市对于公司股票价值的提升。

申请时请注明股票名称