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德美化工:主业业绩增长延续,产业投资战略深化

发布时间:2009-10-26    研究机构:中信证券

投资要点

3季度实现EPS O.24元,同比和环比分别增长60%和25%。印染助剂毛利率逆周期回升仍是业绩增长的主要动力,公司3季度月度毛利率虽有波动,但仍约40%。国内炼油开工相对不足,导致国内环戊烷原料供应紧张,环戊烷子公司的股东(吉化)原料供应优势凸显,收入和盈利较好。但原料涨价,对外委托加工完成订单,影响环戊烷和公司毛利率有所下滑。3季度公司收到拆迁补贴,导致营业外收入达1005万元。

马太效应、纺织复苏再推印染助剂盈利增长。下游印染行业马太效应明显,近几年行业集中度提升,而大印染企业对印染助剂品质和服务要求更高。而国内助剂行业极为分散,传化股份和德美化工(002054)市场份额仅6-7%,但具备其他企业没有的技术和服务能力。因此公司市场份额将呈现上升趋势。有机硅整理剂(第二家4500Ⅱ屯/年有机硅乳液厂投入已在顺德基地投产)、生物酶助剂、印花助剂、色牢度提升剂将成为重点发展方向。纺织行业2010年必然好转,进一步拉动公司印染助剂收入增长,预计增幅为20%。

印染助剂高毛利率有望维持。09年盈利能力回升是公司业绩增长的重要因素,在原料价格相对稳定,下游需求持续复苏背景下,毛利率将维掎在40%。德美化工在印染助剂领域实行差异化战略,丰要生产高毛利率产品,放弃低毛利率产品;实行项目化管理,集中发展优势产品;终端销售实行分公司制,下游客户信息反馈速度快,决定公司客户服务能力强。因此公司印染助剂产品毛利率高于国内同行,据悉目前国内助剂行业利润率仅8%。

产业投资战略深化。3季度尤特尔生化、辽宁奥克盈利正常,宜宾天原贡献投资收益1268万元,影响EPS约0.06元。预计全年贡献投资收益增加EPS0.22元,2010年达到0.24元。公司产业投资战略将继续深化,认购佛山顺德农村商业银行发起人股份720万股。未来并购中等规模印染助剂企业,实现主业快速扩张,将是必由之路。

风险因素:下游纺织行业持续低迷,复苏无望;原油价格再次暴涨,印染助剂的相关原材料价格出现大幅上涨,导致成本上升。

业绩持续增长。4季度纺织行业“旺季不旺”,但公司印染助剂收入仍将好于3季度,预计09年EPS为0.71元,2010年增长至0.85元。辽宁奥克申请创业板上市顺利,宜宾天原正积极谋划丰板上市,股权可流通后,将实现公司价值增值。自6月首次推荐以来,公司股价上涨89%,反映公司基本情况。按2010午动态市盈率22倍,目标价18.7元,给予“增持”评级。

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