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德美化工:周期带来发展良机、产业投资增添动力

发布时间:2009-08-26    研究机构:兴业证券

事件:德美化工(002054)公布2009 年半年报,1-6 月实现营业总收入39132 万元,同比下降9.27%;营业利润9025 万元,同比增长37.41%;归属于上市公司股东的净利润6203 万元,同比增长38.25%,按13400 万股的总股本计,实现每股收益0.46 元,每股经营性净现金流量为0.44 元。

公司同时公布 09 年中期资本公积金转增股份预案,拟以1.34 亿股总股本为基数,向全体股东每10 股转增6 股。

点评:德美化工2009 年上半年EPS 为0.46 元的业绩超过了我们此前0.40 元的预期。其主要原因在于公司主营业务毛利率的提升和参股公司的经营业绩均较我们的预计为高。在报告期化工行业整体经营形势尚低迷之际,德美化工业绩的快速增长反映出精细化工子行业抵御周期波动的独特优势。

经济低谷推动产业整合,公司竞争优势提升。德美化工的主营业务是纺织印染助剂,从08 年下半年起,受金融危机影响,市场需求下降导致了行业整体经济增速下降和效益下滑,行业优胜劣汰竞争加剧,企业间的两极分化也日益显著。进入2009 年,行业整合洗牌的条件逐渐成熟,以德美化工为代表的行业龙头企业市场份额及整体竞争力进一步得到提升。

毛利率上升明显,成为业绩增长最大动力。德美化工在行业低谷期竞争优势得到提升,直接反映在公司收入和毛利率水平的变化上。受需求下降和产品价格有所回落影响,德美化工纺织印染助剂的销售收入小幅下降8.08%至3.07亿元,考虑到市场阶段萎缩的行业背景,我们估计公司的市场占有率有较明显的提升。

由于大量小企业停产、关闭,行业集中度提高,公司的议价能力进一步增强,报告期内纺织助剂业务的毛利率达到41.18%,同比上升10 个百分点以上。

公司的另一主要产品环戊烷报告期的经营形势与纺织助剂相似,产品跌价等因素导致收入同比下滑14.7%,但毛利率由08 年同期的30.08%大幅提升至09 年上半年的44.71%。毛利率的提升成为公司业绩增长的最大动力。

产业投资成效显著,日益成为重要增长来源。09 年上半年,德美化工的产业投资获得良好回报。公司3 家主要参股企业中,奥克化学(参股10%)作为国内环氧乙烷衍生精细化学品龙头企业,在多晶硅切割液和高端水泥减水剂等业务领域优势突出,09 年上半年实现净利润8087 万元,同比增长277.14%;尤特尔生化(参股30%)是生物酶行业的领先者之一,报告期实现净利润2236万元,同比增长159.90%。宜宾天原(参股15.69%)主营PVC,虽然受经济低迷影响净利润同比下滑40.75%,但随着PVC 市场的逐步转暖,未来盈利前景看好。总体而言,产业投资日益成为德美化工业绩成长的重要来源。

预计下半年经营形势进一步向好。展望下半年,随着国际国内经济的逐步复苏,纺织行业也将进一步回暖,从而拉动对纺织助剂的需求和产品价格。环戊烷方面,预计农村市场和出口市场将拉动冰箱冷柜等家电产品的的需求增长,从而带动作为保温材料环保型发泡剂的环戊烷市场的回暖。此外,宜宾天原的PVC 业务将受益于房地产开工面积的提升和乙烯路线PVC 成本的上升,奥克化学和尤特尔生化的增长势头预期也将延续。因此,德美化工的经营形势将进一步向好。

维持“推荐”评级。经过金融危机的洗礼,德美化工作为行业领先者之一,在纺织印染助剂行业的市场占有率得到进一步提升,客户结构得到改善,竞争优势进一步增强。公司在环戊烷领域盈利能力得到加强。几家产业投资企业在各自业务领域的竞争力也十分突出,其中宜宾天原和奥克化学的上市条件逐渐成熟。

2008 年8 月,德美化工授予公司257 名核心管理人员和关键岗位员工1340万份股票期权。09 年8 月26 日起,股权激励计划将首次进入行权期。在随后的1 年内,可行权额度上限为获授股票期权总额的30%。

我们暂不考虑股票期权行权对公司总股本和盈利能力的影响,结合公司上半年经营进展和未来经营形势展望,上调公司09-11 年EPS 预测至1.05、1.28和1.50 元,维持“推荐”的投资评级。

申请时请注明股票名称