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德美化工:内外生增长兼具的助剂龙头

发布时间:2009-06-16    研究机构:天相投资

具有较强定价能力,产品毛利率相对稳定。公司是国内纺织助剂行业的龙头企业之一,市场占有率为10%,且具有行业内领先的研发实力,拥有较强的议价能力。可以规避上游石化制品价格大幅波动,保持相对稳定的毛利率水平。尤其是纺织助剂业务毛利率一直较高。

公司具有广阔的销售网络和良好的客户服务体系。公司采取直销为主,地区经销商销售为辅的销售模式。目前销售网点遍布广东、江苏、浙江等地区,已形成了能够覆盖全国主要纺织印染发达地区的营销网络。

产业投资,外生扩张。公司在发展纺织助剂主营业务的同时,进行了一系列产业投资,参股辽宁奥克、湖南尤特尔和宜宾天原。前两个参股公司是公司上游,两个公司产品细化程度高、技术含量高,因此受经济危机影响较小,预计2009 年依然维持较好的盈利能力。宜宾天原主要生产氯碱产品,产能过剩而需求难以大幅回升,预计利润贡献占比将有所下降。

公司财务状况良好。公司毛利率和净利润率一直维持在较高水平;净利润率和净资产报酬率均在10%以上,预计未来仍将维持在较高水平。

维持“增持”评级。公司是印染助剂行业的龙头,具有一定定价能力,预计未来几年毛利率维持在较高水平,是良好的防御型品种。通过绝对估值和相对估值计算,公司的合理价位应该在16.4元左右。由于目前估值相对较低,维持“增持”投资评级。

风险提示。下游纺织印染行业需求恢复可能较慢,公司业绩增长存在一定隐忧。

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