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德美化工年报及一季报点评:经营低点已过,二季度将迎大幅改善

发布时间:2015-04-29    研究机构:海通证券

事件:

德美化工(002054)发布2014年年报和2015年一季报。公司2014年营业总收入为12.29亿元,比去年同期增长3.74%,净利润为9576.75万元,较去年同期下降16.94%,主要是因为2014年第四季度原油价格下跌,中炜化工计提了较大的存货跌价准备,同时异辛烷产品毛利下降所致。

点评:

库存损失与英农投入期导致公司14年业绩下滑。14年收入增长主要系公司英农农牧事业部的农产品实现规模销售以及濮阳市中炜精细化工有限公司托管经营后纳入公司合并报表所致;公司14年业绩下滑主要原因:(1)2014年广东英农集团有限公司亏损2858万元(公司股权占比87%),主要系公司农牧及零售处于投入期,尚未形成大规模生产、销售所致。(2)2014年濮阳市中炜精细化工有限公司亏损2307万元(公司股权占比54%),主要系2014年第四季度原油价格下跌,中炜化工计提了较大的存货跌价准备,同时异辛烷产品毛利下降所致。

15年一季度业绩下滑32.33%,预计经营低点已过,二季度经营业绩将大幅改善。2015年一季度公司收入3.87亿元,同比增长59.55%,净利润1265万,同比下滑32.33%。主要系中炜化工亏损以及投资的天原集团业绩下滑。预计公司一季度库存损失已经计提完毕,同时由于天气转暖公司异辛烷价差已经逐步扩大,公司二季度经营业绩将大幅改善。国务院总理李克强4月28日主持召开国务院常务会议,确定加快成品油质量升级措施,一是将2016年1月起供应国五标准车用汽柴油的区域,从原定的京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市扩大到整个东部地区11个省市全境。二是将全国供应国五标准车用汽柴油的时间由原定的2018年1月提前至2017年1月。随着国五标准的推行,市场对异辛烷需求将快速爆发,对公司异辛烷产生积极利好。

增资英农集团,构建线上、线下协同发展的平台商业模式。公司拟对公司控股子公司广东英农集团有限公司英农集团单方面增资1亿元人民币,英农集团除公司以外其他股东不参与本次增资。增资后英农集团的注册资本金增加至2亿元人民币,公司持有英农集团93.5%的股权。英农集团要逐步搭建集团商业模式,并夯实持续经营发展的基础,构建线上、线下协同发展的平台商业模式。此次公司对英农集团单方面增资,以解决英农集团所需的经营资金。同时公司英农集团英农亏损662万,亏损幅度已经有所放缓。公司前期公告参股小冰火人20%股权,公司将借助其丰富的互联网运营经验和资源为公司在“互联网+”的转型推进过程中得到有力的帮助;公司的高端农牧业,目前正在树立品牌的初期阶段,随着国家食品安全法出台,生态食品将迎来黄金发展阶段,猪肉市场上万亿规模。公司生态猪肉预计将借助小冰火人的运作有极大的发展空间。

维持买入评级,目标价17.78元。公司于2014年11月25日和11月27日,以大宗交易方式分别减持持有的天原集团240万股股份和300万股股份,累计成交金额为5346万元;扣税后产生的投资收益(含资本公积转收益)为1094.69万元。减持后,公司持有天原集团36065571股股份,持股比例为7.52%。德美化工参股小冰火人,将借助其丰富的互联网运营经验推进公司“互联网+”的战略转型,24万吨异辛烷项目投产将为公司带来较大利润,公司农牧项目发展向好,同时油价下跌为公司带来积极影响。预计公司15-17年EPS分别为0.38元、0.60元、0.69元,异辛烷投产以及收购小冰火人带来协同效应,公司业绩将迎来快速增长,考虑到公司生态猪肉触网,盈利能力得到极大提升,给予公司16年PE25倍,对应估值15.00元+2.78元左右持有其它公司股权(公司长期持有天原集团7.52%和奥克股份6.94%股权,以4月28日收盘价计算总市值为8.97亿,占德美化工市值的18.33%,反映到股价上为2.78元),目标价17.78元,维持公司“买入”投资评级。

风险提示:1)猪肉价格持续低迷;2)异辛烷行业需求增长缓慢。

申请时请注明股票名称